從近期政策來看，主要可以關(guān)注的資金申請類別包括中央預(yù)算內(nèi)投資、超長期特別國債、地方政府專項(xiàng)債以及銀行專項(xiàng)貸款資金。需關(guān)注的上級資金渠道還包括特定時間發(fā)行、增發(fā)的國債、省級專項(xiàng)補(bǔ)助資金等。
本章節(jié)著重對專項(xiàng)債進(jìn)行分析，一是專項(xiàng)債是近年來地方政府最重要的合規(guī)融資渠道，且2025年專項(xiàng)債新規(guī)發(fā)生重大變化，形勢利好；二是傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施在專項(xiàng)債中占比較大，且國家對數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的重視程度越來越高，未來專項(xiàng)債券在發(fā)行規(guī)模和投向范圍上繼續(xù)保持增長。
一. 2025年專項(xiàng)債展望
（1）專項(xiàng)債效率提高，幅度加大
按照廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平預(yù)計(jì)，2025年專項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高至4.5萬億元，投向?qū)?shí)施“負(fù)面清單”管理，除明確禁止領(lǐng)域外，其余均可納入專項(xiàng)債范圍。
近日發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》（國辦發(fā)〔2024〕52號），主要有以下變化：
| 類別 | 描述 | 意義 |
| 負(fù)面清單管理 | 實(shí)行專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域”負(fù)面清單“管理 | 專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域由原先的”正面清單“+”負(fù)面清單“管理，改為”負(fù)面清單“管理，擴(kuò)大專項(xiàng)債可投向領(lǐng)域 |
| 資本金使用范圍擴(kuò)大 | 增加新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造、城市更新、保障房等領(lǐng)域，并將各省資本金使用上限從25%提升至30%。 | 增加新興產(chǎn)業(yè)、城市更新等領(lǐng)域，并提高資本金使用上限 |
| 試點(diǎn)自審自發(fā) | 明確下放專項(xiàng)債券項(xiàng)目審核權(quán)限，增加”自審自發(fā)“試點(diǎn)， | 縮短審批時間，提高發(fā)行效率 |
（2）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施有望成為新投向領(lǐng)域
根據(jù)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》， 中國“到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局，數(shù)字中國建設(shè)取得重要進(jìn)展。”根據(jù)2025年1月政策動態(tài)，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更受關(guān)注。結(jié)合近期最新政策，2025年中央投資方向包括加大對國家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施信息化改造等領(lǐng)域有望成為專項(xiàng)債投向的重點(diǎn)領(lǐng)域。
二. 政策趨勢分析：政府專項(xiàng)債的發(fā)力方向
（1）發(fā)行規(guī)模與結(jié)構(gòu)
2024年地方政府專項(xiàng)債券總發(fā)行規(guī)模為7.7萬億元，具體結(jié)構(gòu)如下：
| 項(xiàng)目 | 發(fā)行規(guī)模（億元） | 占比（%） | 資金用途 |
| 新增專項(xiàng)債 | 40000 | 51.9 | 項(xiàng)目建設(shè)31000（77.5%）、置換隱性債務(wù)9000（22.5%） |
| 再融資專項(xiàng)債 | 37000 | 48.1 | 償還到期專項(xiàng)債15000（40.5%）、置換隱性債務(wù)22000（59.5%） |
| 合計(jì) | 77000 | 100 |
|
從上述數(shù)據(jù)可以看到：①置換債券加上到期后展期的再融資債券（借新還舊）占發(fā)行規(guī)模近60%，顯示出“一攬子化債”實(shí)施導(dǎo)致的到期壓力疊加；②約40%用于項(xiàng)目建設(shè)，形成實(shí)物工作量。
（2）投向領(lǐng)域
傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍是專項(xiàng)債的重要投向。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全年有近七成的專項(xiàng)債資金投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)林水利領(lǐng)域。其中，交通、水利屬于對投資近屬于對投資拉動效應(yīng)明顯的領(lǐng)域，占比近三成。
從專項(xiàng)債用作資本金領(lǐng)域看，鐵路項(xiàng)目使用規(guī)模最大，占比為59.67%，其次為收費(fèi)公路、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，交通基礎(chǔ)設(shè)施類使用占比合計(jì)84%。
（3）債券發(fā)行節(jié)奏
發(fā)行節(jié)奏來看，2024年專項(xiàng)債上半年發(fā)行較慢，下半年提速。2024年全國發(fā)行新增專項(xiàng)債券4.0萬億元，略超全年新增額度3.9萬億元，剩余部分使用的是結(jié)存限額。
（4）區(qū)域分布與投放力度
區(qū)域政策支持力度方面，新增專項(xiàng)債的分配更傾向于經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)，廣東、山東、浙江、江蘇、四川等經(jīng)濟(jì)大省獲得的項(xiàng)目建設(shè)新增專項(xiàng)債額度最多。各地債務(wù)限額分配差異較大。以2024年2萬億元化債額度為例，江蘇、湖南、山東等省份獲得專項(xiàng)債額度最多，其中江蘇累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)2511億元，而青海、北京等地區(qū)額度較少，分別是江蘇發(fā)行規(guī)模的3%和1.8%。
這表明國家在加大對經(jīng)濟(jì)大省專項(xiàng)債券支持力度，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜，支持經(jīng)濟(jì)大省重大項(xiàng)目建設(shè)；另一方面，合理安排其他地區(qū)專項(xiàng)債券額度，推動在建項(xiàng)目續(xù)建完工和國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目落地實(shí)施。
（5）利率與期限
2024年專項(xiàng)債券發(fā)行以中長期限為主，10年期債券是主力，20、30年期債券規(guī)模發(fā)行量也較大。平均發(fā)行利率為2.2%，較2023年下降1.2個百分點(diǎn)。
三. 湖北省專項(xiàng)債特征
（1）發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，發(fā)行期限以中長期為主自2017年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》以來，湖北省專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，2018—2024年湖北省專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模分別為736億元、975億元、1755億元、2123億元、2164億元、2267億元、4059億元。從發(fā)行期限來看，以2024年7—12月為例，專項(xiàng)債發(fā)行以10年期及以上期限為主，10年期、15年期、20年期及30年期合計(jì)占比近65%（數(shù)據(jù)來源：中國地方政府債券信息公開平臺）。
（2）募投領(lǐng)域向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施傾斜湖北省新增專項(xiàng)債募投項(xiàng)目覆蓋了交通基礎(chǔ)設(shè)施、棚改、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)林水利、民生服務(wù)及生態(tài)環(huán)保等多個領(lǐng)域，覆蓋范圍較廣。2024年1—6月，從募投項(xiàng)目領(lǐng)域來看，湖北省新增專項(xiàng)債募集資金集中于市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、棚改等領(lǐng)域，占比超過39%（二級行業(yè)來看，產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行規(guī)模達(dá)204億元，占比達(dá)27.3%），其次為交通基礎(chǔ)設(shè)施及社會事業(yè)，占比分別為13.2%及15.7%。(作者：汪東杰 李清之 劉臘春)
