貨幣政策正醞釀新變革。消息人士向中國證券報記者透露，央行已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應量M3、M4。社會融資總量的統(tǒng)計口徑將包括本外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股票籌資、外商直接投資和外債。這一更為寬泛的統(tǒng)計口徑，將對流動性進行重新界定，可能影響到監(jiān)管層對通脹態(tài)勢的判斷和貨幣政策選擇。

　　當前，貨幣的創(chuàng)造過程和需求主體都發(fā)生了巨大變化。在這一背景下，2010年12月24日，央行首度公開提出“社會融資總量”概念。當日央行發(fā)布新聞稿援引副行長胡曉煉講話稱：“隨著資本市場的發(fā)展和直接融資比例的提高，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的資金供給會體現(xiàn)在社會融資總量上，社會融資總量調控應按滿足經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。”

　　隨后，央行在2011年工作會議上提出“保持合理的社會融資規(guī)模”。在日前發(fā)布的《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行對“社會融資總量”進行了進一步闡釋。報告指出，近年來，我國金融結構多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務也對貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經(jīng)濟的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。

　　接近央行的人士表示，社會融資總量這一指標反映的是一定時期內實體經(jīng)濟部門（包括企業(yè)和個人）在金融市場上全部融資總額。據(jù)央行初步統(tǒng)計，2010年，截至 11月末社會融資總量增長14.58萬億元，同期人民幣貸款增長7.47萬億元。社會融資總量增量將近同期貸款增量的兩倍。

　　此外，消息人士透露，央行將擴大貨幣供應量統(tǒng)計口徑至M3、M4。M3反映存款性公司向實體經(jīng)濟提供的流動性，將存款性公司概覽中未納入現(xiàn)行M2的各類存款，即其他金融性公司存款、住房公積金存款、委托存款、銀行理財資金、外匯存款和地方財政存款計入M3。M4則反映全部金融機構向實體經(jīng)濟提供的流動性，包括流通中貨幣、本外幣存款、理財、回購、實體經(jīng)濟部門持有的金融債券（含央行票據(jù)）、權證及資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、銀行承兌匯票、信托投資計劃、保險技術準備金和金融公司發(fā)行的股票及股權。

　　中機系認為，央行將社會融資總量作為貨幣調控的新考量意義重大。未來貨幣調控將關注更為廣泛的流動性內涵，而不僅僅是貨幣信貸總量。這與社會融資渠道多元化的趨勢相契合，也有利于貨幣調控更加精準、有效。